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恺英网络动态研究:内生游戏稳增长,在手现金充裕

发布时间:2017-04-26    研究机构:国海证券

投资要点:

2017Q1归母利润大幅增长,内生业务稳定。公司深耕游戏行业8年多已实现了向互联网多平台运营商以及由PC 端到移动端的转型,已经形成页游、手游、游戏发行、XY游戏平台、VR/AR领域等几大产业链。2017年Q1公司实现归母净利润2.07亿元,同比增加101.55%,并预报2017年1-6月归母净利润3.7-4.7亿元,同比增加51%-92%,2017年Q1利润增速主要推力来自2016年6月公司上线的页游ARPG《蓝月传奇》(2016年10月单月流水已破2亿元),数据显示自2016Q2推出《蓝月传奇》后,2016Q3与Q4公司单季度归母净利润分别环比提升57.4%、32%。

深耕游戏行业,借助累积的游戏研运经验延伸价值空间。随着流量获取成本和游戏研运成本走高以及2016年政策收紧游戏等行业跨界重组后,部分中小cp发展瓶颈渐显及资本化渠道方式收窄,间接利好深耕主业的公司择选高性价比的外延标的,以达到协同效应扩大公司市占率。公司成立于2008年,于2009年推出首款社交游戏《楼一幢》、2012年制作RPG网页游戏《蜀山传奇》、2014年获取韩国十年经典网游《奇迹MU》正版3D手游授权,公司与天马时空联合开发《全民奇迹》(2017年已续约),公司独家代理发行。凭借8年行业累积经验公司2016年6月以现金2亿元收购优质页游公司浙江盛和20%股权,同时借助公司累积的运营经验、数据、用户及自有页游XY平台(累计推出近100款精品游戏、注册用户8500万)、XY苹果助手(累计活跃用户1.8亿人次)助力更多精品游戏精细化运营延长生命周期。日本老牌游戏公司株式会社万代南宫梦上海分公司与公司联合打造发行正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》也间接显示公司在行业中的实力。渠道方面公司拓展与其他优质渠道商如腾讯、百度、小米等合作,打通产品输入及输出的上下产业链,以影游联动等方式取得多领域价值空间延伸。

在手现金充裕,外延可期。2016年11月公司完成非公开发行募集资金约18.8亿元(扣除发行费用),2017年年初再融资收紧后公司充裕在手现金利于后续业务继续拓展,公司抗风险能力也将得以提高。2016年11月公司以现金2亿元收购浙江盛和20%股权并公告称若标的公司2016年审计后扣非净利润达到0.8亿元公司将收购余下80%股权,公司外延增量业务可期。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。2015年4月公司借壳泰亚鞋业股份有限公司后承诺四年业绩,2015-2016年公司均超额完成业绩承诺,2017-2018年承诺净利润分别为7.017亿元、8.304亿元,2017年Q1-Q2已预告归母净利润3.7-4.7亿元。手游方面,《全民奇迹》累积流水已超62亿公司致力将其打造成长周期、高质量精品手游、2017年公司全资子公司上海飞瞬网络科技有限公司与上海全土豆文化及浙江东阳柏言影视合作,获得精品3D动漫《少年锦衣卫》授权,研发运营RPG类移动游戏以及与万代南宫梦(上海)合作手游《敢达争锋对决》值得期待;三款精品IP页游《蓝月传奇》、《传奇盛世》《梁山传奇》贡献稳定流水及利润,2017年全年公司业绩承诺有望超额完成,不考虑浙江盛和余下80%股权并表,我们预计2017-2019年归母净利润8.69亿元、12.66亿元、14.01,对应eps分别为1.21元、1.76元、1.95元,以2017年4月25日收盘价计算对应PE分别为26.4倍、18.1倍、16.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:解禁减持带来价格波动;游戏上线运营不及预期;游戏版权诉讼进展不及预期;外延收购进展不及预期;行业发展不及预期等。

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