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恺英网络:净利率稳步提升,一季度流水或站稳新台阶

发布时间:2017-03-21    研究机构:东吴证券

业绩符合预期,费用率降低,净利率稳步提升中。《全民奇迹》手游表现稳健,上线以来累计流水收入突破62亿元,且公司已签订游戏授权许可续展合同,可保障该产品的中长线稳定运营。页游成为2016年公司业绩主要增量,独代游戏《蓝月传奇》2016年6月测试,7月正式上线以来稳居畅销榜前列,10月单月流水已经突破2亿元,全年流水突破11亿元,成为公司2016年主要收入增长来源。老牌页游产品《传奇盛世》自上线以来月平均流水近5,500万元,月最高流水近1亿元,长线运营态势彰显。受市场推广费增加影响,公司全年销售费用同比增长较为明显,但整体随着产品逐渐成熟,公司净利率正稳步提升中,Q1至Q4分别为16.34%、20.86%、27.16%及33.39%。2017年Q1净利水平已站稳新台阶,2017年全年业绩值得期待。

“平台+内容+VR/AR”三大战略推进,产业链逐渐完善。公司累计出版自研和独代游戏超过100款,在网页游戏、手机游戏研发领域均已有爆款产品验证实力。在游戏发行、游戏渠道等领域市场排名靠前,XY游戏平台累计注册人数已经突破8,500万人,XY苹果助手累计活跃用户数接近1.8亿人次。公司同时前瞻性布局VR/AR领域等领域,相继投资乐相科技、LytroInc.及SphericamInc.,完成了从“VR输入设备--VR内容制作/内容平台--VR输出设备”的VR生态圈构建。公司产品线完善、全产业链格局逐渐形成,整体思路遵循“流量获取-流量经营-流量变现”的闭环生态逻辑,并积累了“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、国内知名3D动漫“少年锦衣卫”等精品IP授权,保障公司产品及业绩持续成长性。

全产业链布局推动泛娱乐平台形成,龙头格局彰显。公司前期承诺,如《蓝月传奇》开发商浙江盛和网络(公司已持有20%股权)2016年扣非净利达到0.8亿元,公司将收购剩余股权,符合公司通过外延并购等方式获取稳定优质产品输出资源的战略。公司当前正积极拓展文化娱乐领域,加强与影视、文化、娱乐公司的跨界合作,推动影视剧项目,泛娱乐平台正在形成。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.28/1.66元,对应当前股价PE为24/19倍,首次覆盖给予“买入”评级!

风险提示:新产品的推广进度不及市场预期,外延布局受阻

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